作家 | 龚兴朝
“好意思的系”入主后的首份年报，让外界看到顾家家居当下最简直的处境。
4月22日晚，顾家家居（603816.SH）清晰2025年年报，全年实现营业收入200.56亿元，同比增长8.53%；归母净利润17.9亿元，同比增长26.37%；扣非净利润16.29亿元，同比增长25.13%。归母净利率进步至8.93%，利润增速远超营收增速，公司将此归因于控费增效与家具结构升级。
同期，2025年顾家家居赓续高分成传统，拟每10股派现13.80元，分成总额11.33亿元，占归母净利润比例高达63.32%，上市以来累计分成已达74.73亿元。
营收突破200亿大关、净利规复双位数增长，让这家老牌家居企业看似解脱了创举家眷退场的阵痛。
但这究竟是一场新生，照旧纸面鼎沸？
功绩的含金量
聚焦于2025年财报，几处数据细节耐东说念主寻味。
2025年第四季度，顾家家居围聚计提商誉减值4.84亿元，这一金额占全年归母净利润的27.04%，接近三成。围聚减值的时点极为敏锐，恰逢好意思的系入主后首份完满年报清晰、创举股东顾家集团被法院受理重整的要道期。
尽管顾家家居将其解读为“主动出清历史背负”，但这种一次性“财务沦落”的操作，未免让东说念主质疑其存在为将来功绩腾挪空间的嫌疑，功绩增长的简直性仍需阛阓进一步考证。
与此同期，应收账款的极度增长也拉低了功绩含金量。
2025年，顾家家居应收账款同比激增26.63%至18.70亿元，远超8.53%的营收增速，且应收账款盘活天数同比延迟12天，终局去化压力下，回款质地握续恶化。
据了解，部分经销商的回款周期已从原本的60天拉长至90天，而一朝终局动销趋缓，应收账款减值风险将顺利侵蚀公司利润，影响现款流稳妥性。
再看家具端。2025年更是打出了几张亮眼的爆款牌。其中，赫兹功能沙发全年零卖额突破3.5亿元，坐稳品类标杆；云舒智能沙发上市仅3个月，零卖额便贴近1.5亿元；3D系列床垫全年零卖额3.6亿元，整家定制环保7号系列零卖额超5.5亿元，授权品牌LAZBOY天外溜达系列沙发亦录得2亿元佳绩。
单看零卖数据，爆款政策如实赢得了显耀见效，也推动公司沙发品类握续领跑各人，全年沙发营收达115.76亿元，同比增长13.44%，产销量双双突破300万规范套，融会三年稳居各人沙发销量第一。
但这些爆款的护城河并不深厚。
赫兹功能沙发的核心上风围聚在外不雅野心与颜值，其核心功能件并无独占性时期，AG百家乐APP官方网站与同业竞品的差距主要体当今野心话语上；云舒智能沙发的智能化功能，也仅停留在基础的语音舍弃与坐姿转换层面，同质化表象严重，并未造成独到的时期壁垒。
结亲的成色
爆款势能易逝，阛阓将更多期待请托于“好意思的系”的入主。这些被视为顾家家居扭转发展神态的最大变量，阛阓对两边的协同效应充满期待。
面前，顾家家居的智能家具已接入好意思的好意思居APP，家电与家居的场景联动有了初步框架，公司也屡次强调将借助好意思的集团在家电制造、智能物联、供应链处置上的深厚积淀，推动本人智能化转型。
然而，2025年年报对两边协同产生的推行见效却缺少量化提拔，既莫得清晰协同效应带来的具体营收占比，也莫得展示联名家具、衔接研发的本色性着力。
从老本端来看，协同红利尚未完好意思。
顾家家居声称沙发核心部件“功能铁架”老本下落15%，但深切核查发现，这一老本下落主要源于越南制造基地的自产落地，而非好意思的各人采购网罗的顺利孝顺。在供应链端，好意思的系的协同红利尚未在核心物料老本上充分开释，两边的深度整合仍处于低级阶段。
更秘要的是股权层面的不祥情味。
原控股股东顾家集团的重整智商仍在鼓吹，其握有的上市公司股权尚处于冻结、拍卖气象，这种不祥情味已运转涉及卑劣经销商信心，部分区域经销商已产生不雅望情态，以致放缓进货节拍，a8这对公司渠说念稳妥与品牌声誉可能产生隐性干涉。
2025年营收破200亿、净利增26.37%的高光推崇，已为阛阓成就起极高预期。这场“家电+家居”结亲的核心价值，在于好意思的的智能、供应链上风与顾家的家居家具、终局网罗造成互补。
若2026年协同仍停留在名义，无法落地为研发、供应链、场景和会的本色着力，无法拉动功绩握续增长，不仅会冲破阛阓预期，损伤投资者与经销商信心，这场跨界尝试的价值也将被阛阓全面质疑。
未知变量
国际业务成为顾家家居2025年的增长亮点，全年境外营收达93.3亿元，同比增长11.46%，占总收入比重近47%，增速显耀高于境内的6.18%。
为拓宽国际供应护城河，公司加快国际产能布局，越南平阳、胡志明新制造基地追究投产，印尼制造基地已参预成立，各人供应链韧性握续增强，同期国际自有品牌（KUKA HOME）门店已隐讳8个国度及地区，跨境电交易务占外贸收入比重升至11.45%。
仅仅，顾家家居国际业务的根基远未踏实。
面前，公司国际自有品牌门店仅隐讳8个国度，且多围聚在东南亚、南亚等新兴阛阓，门店总额不及50家，土产货化研发与营销体系仍处于低级阶段，尚未简直实现“原土化深耕”，抗击当地原土品牌竞争的才略尚不解确。
此外，越南、印尼等新兴阛阓的地缘政事不稳妥，以及2025年5.8%的东说念主民币汇率波动，齐对国际业务造成握续冲击，成为悬在公司各人化布局头上的“两把利剑”。
智能化转型一样濒临参预与产出的时候差。顾家家居研究定增近20亿元用于智能家居研发，但面前该研究仍处于预案阶段，能否奏凯通过监管审批、眩惑投资者参与，以及后续能否飘零为推行产能与营收，均存在较大不祥情味。
此前好意思的集团高调鼓吹的全屋智能生态，能否最终千里淀为顾家家居终局家具的各异化溢价，助力其在智能化赛说念实现解围，也曾一个待解命题。
最根蒂的挑战，仍来自房地产行业的下行周期。
家居行业与房地产行业强绑定的神态未发生根蒂改变，2025年国内新址托付量同比下落7.2%，尽管存量房转换带来一定增量，但仍难以十足对冲新址阛阓的下行缺口，终局需求疲软的压力握续传导至家居企业。
为应答行业下行压力，顾家家居发力整家定制与零卖运营，2025年会员注册总额突破750万，年度活跃会员近380万，会员转先容关联零卖额超10亿元，零卖转型见效初显。
拆解营收结构，整家定制营收占比仍不及15%，对举座营收的拉动作用有限。且这一赛说念竞争热烈，索菲亚、欧派等头部企业已布局多年，造成了完善的家具体系与渠说念网罗，顾家家居短期内实现赛说念解围的难度不小。
此外，沙发算作公司的核心基本盘，其毛利率对钢材、化工面料等原材料价钱极为敏锐。2025年，沙发核心原材料全年价钱波动幅度超12%，握续挤压利润空间。
而行业价钱战的握续发酵，头部企业纷纷降价促销，进一步压缩了盈利空间，顾家家居能否握续督察现时利润水平，濒临宏大挑战。
话说总结，好意思的系的智能赌局能否落地换往复报，顾家家居能否在存量博弈中稳住盈利核心，握续打造具有核心壁垒的家具与业务形式，齐需要更长的时候来检修。
面对这份新故旧替下的答卷，阛阓不妨保握感性与审慎，远比盲目追捧更为病笃。
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