图源：图虫创意
泉源|期间交易筹备院
作家|孙华秋
剪辑|韩迅
从“有莫得”到“强不彊”，中国半导体产业已率先单点冲破的低级阶段，步入体系化攻坚的深水区。
2025年12月，成都超纯应用材料股份有限公司（以下简称“超纯股份”）负责向深交所递交IPO央求，拟募资11.25亿元登陆创业板，一场半导体零部件企业的上市冲刺就此负责开启。
算作深耕半导体开辟出奇涂层领域的专精特新“小巨东说念主”，超纯股份头顶“国内少量数可供应5nm及以下制程刻蚀开辟中枢零部件”的光环，俨然是半导体国产化赛说念上备受瞩筹算后劲观念。
然则，揭开半导体国产化的行业风口与事迹暴涨的光鲜现象，一个直击实质的中枢拷问浮出水面：竖立近二十年来事迹耐久千里寂，却在IPO前夜倏地爆发，其增长能源究竟来自本领上的动须相应，照旧单纯依靠中枢客户的扶抓？低研发干与之下，其本领壁垒又能否禁受住商场教悔？
4月16—17日，就大客户订单、业务结构等问题，期间交易筹备院向超纯股份发函并致电酌量。但放置发稿，对方仍未回复干系问题。
IPO前夜事迹暴涨
在半导体开辟零部件领域，企业的成长周期、本领滚动后果与客户结构，共同组成其中枢竞争力的不雅测标尺。超纯股份竖立于2005年，早于富创精密（688409.SH）、珂玛科技（301611.SZ）等多家业内上市公司，在半导体开辟出奇涂层零部件领域积淀近二十年，却耐久未能收尾营收体量的快速冲破，成长弧线与其行业阅历显赫错配。
从营收领域来看，这份深耕商场近二十年换来的得益单显得尤为单薄。2024年，超纯股份营业收入仅为2.57亿元；同时富创精密的营收高达30.40亿元，珂玛科技的营收亦达到8.57亿元，超纯股份的营收领域仅约为行业头部企业的很是之一、中型同行的三分之一。
即便超纯股份在商场份额的表述上作念了精细化修饰，将口径限制在“原土企业”“出奇涂层零部件”这一褊狭细分赛说念，以2024年5.7%的市占率标榜细分领域第一，也难以遮蔽其总计营收领域偏小的短板，其本领滚动后果与交易化落地才调的薄弱之处更是尽显无遗。
从增长节律看，超纯股份的事迹呈现典型的“耐久停滞、IPO前突击放量”特征。2022年，超纯股份的营收仅为1.36亿元，2023年微增至1.69亿元，同比增速仅为23.94%，近二十年的本领蕴蓄恒久未能滚动成领域化收入。直至IPO请教前的2024年，事迹倏地进入爆发通说念：2024年营收升至2.57亿元，2025年进一步跃升至4.96亿元，两年内收入增长近两倍；归母净利润由2023年的0.65亿元增至2025年的1.85亿元，2025年同比增速高达122.72%。2023—2025年营复兴合增速达71.25%，扣非归母净利润复合增速达75.11%，看似亮眼，实则更像是在IPO窗口期都集放量。
值得温雅的是，超纯股份事迹爆发的节点，与中枢客户计策入股时期线高度重合。2022年6月，半导体开辟大厂中微公司（客户B，688012.SH）负责入股；同时，朔方华创（客户A，002371.SZ）亦通过产业投资并购基金曲折入股。两大产业股东入场，径直成为公司事迹放量的“催化剂”，而后超纯股份对两大客户的销售额同步暴增，客户A与客户B共计收入占比一度冲破69%，近乎酿成“两家头部客户服待一家企业”的样子。
这一情况也激发监管层温雅。深交所的首轮问询直击要害——“比较同行企业，刊行东说念主确赶紧间更早，但收入领域相对较小”。这径直戳中了超纯股份增长故事中的脆弱内核。
面对监管层的质疑，超纯股份将其归因于“早期资源都集于本领蕴蓄”。然则，这难以遮蔽超纯股份耐久存在的中枢短板：其一，本领产业化才调滞后，近二十年的工艺积淀未能高效滚动为领域化营收，家具考证与量产落地后果远逊于同行；其二，商场拓展鸿沟褊狭，耐久局限于刻蚀开辟少数零部件品类，未能向光刻、薄膜千里积、检测等多开辟领域收尾冲破性延迟；其三，客户高度都集，衰败放心开拓中小开辟厂商、晶圆厂替代商场的才调，成长高度依赖少数头部客户的订单开释。
进一步来看，超纯股份与中枢客户“业务+股权”的双重紧缚样子，已使其堕入典型的依附式增长逆境，潜在风险随之突显：一是议价才调显赫偏弱，公司应收账款余额占当期营收比例从2022年的61.30%飙升至2024年的71.80%，而可比公司珂玛科技2024年应收账款余额占营收比例仅为42.59%，超纯股份更多依靠赊销样子锁定中枢客户订单；二是筹算放心性存疑，家具认证、本领评价高度依赖关联股东，本领的确切竞争力大打扣头；三是抗风险才调薄弱，半导体行业周期属性显赫，一朝中枢客户削减订单、退换供应链策略，公司事迹将径直濒临大幅下滑风险。
期间交易筹备院合计，这种由少数计策股东叠加中枢客户共同相沿的高增长，实质上更像是特定阶段、特定股东、特定订单都集开释的阶段性放置，a8体育app最新版而非依托本领平台化、家具多元化、客户大家化构建的内生增长。
一朝脱离股东扶抓与中枢客户的订单加抓，超纯股份能否收尾放心商场开拓、放心郑重筹算，果决成为悬在其长期发展路上的最大疑问。
双轮启动计策折戟
关于以硬科技属性为底色、以先进制程国产化为成长干线的半导体开辟零部件企业而言，研发干与强度、东说念主才梯队厚度、本领平台化才调是决定耐久竞争壁垒与可抓续成长的中枢身分。
超纯股份尽管在5nm及以下制程刻蚀开辟零部件领域收尾局部冲破，但其研发资源干与、本领布局广度与立异体系化经由，均显赫落伍于行业可比公司，本领护城河的踏实性存疑。
从研发干与来看，超纯股份呈现出“用度领域偏小、费率抓续下行、显赫低于同行”的赫然特征。2023—2025年，该公司研发用度别离为956.06万元、1378.84万元、1849.30万元，研发用度率别离为5.66%、5.37%、3.73%，研发用度率呈逐年下滑态势。
从行业横向对比来看，半导体开辟零部件企业研发用度率大批都集在7%—10%区间，超纯股份2025年研发用度率已跌破4%，在本领密集型赛说念中处于赫然掉队气象。
研发东说念主才结构进一步制约超纯股份本领立异才调。放置2025年末，超纯股份的职工总和为356东说念主，研发东说念主员仅为43东说念主，东说念主数占比为12.08%；其中，硕士及以上学历仅为26东说念主，东说念主数占比7.30%，专业及以放学历共计为194东说念主，东说念主数占比高达54.49%。高学历东说念主才密度不及，径直限制该公司在基础材料筹备、涂层机理冲破、高精度工艺开发等中枢规范的才调构建。
对此，深交场合首轮问询函中追问超纯股份的研发干与、研发东说念主员相对较少的原因，其是否大约餍足半导体中枢开辟零部件更新迭代需求，以及多个在研名堂为开辟类的原因、合感性。
超纯股份则回复称，研发东说念主员建立、研发干与领域是基于公司业务领域、发展阶段及研刊行为特点的概述考量放置。公司研发主要围绕出奇涂层工艺干系本领的考证与修订，基底材料可重叠行使，材料成本相对较低。
然则，从产业逻辑看，半导体开辟出奇涂层零部件的本领迭代，跟着制程从5nm向3nm/2nm演进，涂层细致性、耐等离子侵蚀性、洁净度适度条件呈指数级擢升，绝非浅薄的工艺修订即可餍足，必须依靠抓续高强度的研发干与，收尾材料、工艺、装备的体系化冲破。
在偏低的研发干与下，超纯股份的“本领壁垒”，更像是单点工艺的阶段性冲破，而非体系化的中枢本领才调。
现在超纯股份家具矩阵高度单一，营收高度依赖少数刻蚀开辟零部件，尚未酿成多品类、跨开辟领域的本领覆盖；其中枢涂层材料、瑕玷坐褥装备仍依赖外部供应，全链条中枢本领自主可控才调赫然不及。
在国内同行抓续加大研发干与、国外巨头凭借本领与领域上风挤压商场的布景下，超纯股份既有的细分本领上风极易被快速赶超，前期蕴蓄的细分领域竞争力也将会被抓续稀释。
更为瑕玷的是，超纯股份的“半导体涂层+精密光学”双轮启动计策已实质性折戟，成长旅途被动收窄至单一赛说念。
早在2009年，超纯股份便切入精密光学器件赛说念，成为中科院光电所、长光所等顶级科研机构的中枢供应商，还曲折参与国度“02专项”DUV光刻瑕玷本领攻关，为国产光刻机研发提供配套支抓，本可依托本领协同上风，打造平台型企业，对标行业头部厂商。
然则，招股书表露，2023—2025年，超纯股份的精密光学器件收入别离为5012.09万元、1928.11万元、1293.25万元，呈快速下滑态势，同时收入占比则从29.65%暴跌至2.61%，业务领域抓续减轻，近乎边际化。
刻下行业头部企业均在加快品类延迟、鼓吹平台化布局，拓宽成长鸿沟，而超纯股份却主动湮灭闇练的第二增长弧线，恶臭单一的刻蚀零部件赛说念，不仅自我限制了成漫空间，更进一步弱化了自己抗风险才调。
中枢不雅点：本领护城河亟待加固
刻下，我国半导体国产化已由“从0到1”的冲破阶段，迈入“从1到N”的高质料竞争阶段，行业比拼的中枢是体系化本领才调、平台化家具布局与放心商场化开拓才调。超纯股份研发干与强度不及、双轮启动计策折戟，商场不免担忧其难以快速跟上先进制程迭代节律，更无法构建多元化的成长引擎。
当客户扶抓的红利迟缓退去，当行业竞争追溯本领实质，衰败坚实本领护城河、平台化成长才调与放心立异体系的企业，终将被产业升级的波浪抛下。对超纯股份而言，IPO仅是其叩开成本商场的一张入场券，而研发干与与计策布局的底层短板，才是其昔时发展说念路上简直的中枢挑战。
关于投资者而言，后续需重心追踪超纯股份三大瑕玷变量：一是研发干与强度能否趋势性回升；二是客户结构能否收尾存效散布；三是家具矩阵与计策布局能否重启延迟，上述变量将径直决定该公司能否肃除增长镣铐、构筑深厚的本领护城河，亦然判断其耐久投资价值的中枢依据。
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