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著述来源：中金巨额商品
新华社4月8日音问[1]，好意思伊得意和谈两周，将在巴基斯坦举行谈判；技巧好意思以将暂停对伊迫切，伊朗也线路霍尔木兹海峡将在两周时安分达成安全通航。3月以来，受好意思伊冲突主导，地缘行情的上半场演绎为供应冲击推涨油价和动力通胀压制黄金。现时好意思伊达成和谈谈判和霍尔木兹海峡复航预期或有望缓解短期油价超涨风险和黄金抛售压力；音问公布后，布伦特油价赶快跌破100好意思元/桶、COMEX金价进取打破4800好意思元/盎司。往前看，于石油市集而言，咱们指示一方面地缘谈判仍存不笃定性，油价高波动回想风险仍存；另一方面，现货短缺已成既定事实，且相较于交易复航，海湾国度原油复产可能需要更多时分，地缘行情的下半场或需注重石油交易和分娩能否隆重收复，而在此之前，油价向温煦情形的回想或仍濒临一定阻力。于黄金市集而言，此前计入的加息预期或存修正空间，后续不论是地缘左迁后的油价回调、货币政策重回宽松标的，照旧供应冲击加剧零落压力、触发黄金避险价值彰显，黄金周期性投资需乞降价钱或均有望鄙人半场迎来建立契机。
好意思伊地缘行情的上半场：供应冲击推涨原油，动力通胀压制黄金
3月以来石油和黄金市集均由好意思伊地缘步田主导。一方面，石油市集直面霍尔木兹海峡交易中断冲击，现货短缺花式或已形成。据彭博卫星数据，3月霍尔木兹海峡石油输送基本处于中断气象，即使酌量伊朗保留的一部分原油出口（据彭博监测梗概160万桶/天）、沙特和阿联酋通过管说念转运达成的原油出口鉴识约为360万桶/天和70万桶/天，海湾地区石油出口减量或也达到1400-1500万桶/天。酌量需求侧SPR和海上原油浮仓的阶段性开释，好意思伊冲突对石油市集形成的供应净冲击或在1100-1200万桶/天。现在看，咱们在冲突着手指示的石油现货糜费预期生变风险或已成既定事实；不酌量需求侧变化，现时石油现货均衡或已从糜费约250万桶/天转为短缺800-900万桶/天。跟着交易中断握续且影响外溢，3月下旬以来布伦特油价波动核心升至100好意思元/桶，从咱们此前臆度的温煦情形（1-2Q布伦特油价核心75好意思元和80好意思元）向风险情形（1-2Q布伦特油价核心80好意思元和120好意思元）逼近。
另一方面，黄金市集直面动力通胀和加息预期，风险金钱属性主导泰西抛售黄金ETF。COMEX黄金价钱在3月下落10.9%，为2013年以来初度、2000年以来第5次单月跌幅进取10%。咱们合计本次黄金大跌的核心原因恰是油价大涨带来通胀反弹风险，为好意思联储降息预期带来变数，使得在旧年增多较多的黄金ETF迎来抛售压力。据WGC，3月众人黄金ETF大幅减握87吨、为2022年10月以来最高月度减幅。其中，主若是北好意思减握82吨黄金、为抛售主力，欧洲减握11吨；亚洲过甚他地区握仓增多约6吨，或响应避险建树诉求、但难以所有这个词对消泰西卖盘。此外，阶段性的流动性冲击也为黄金期货期权握仓带来转机压力，进一步放大了金价短期跌幅。
图表1：好意思伊冲突主导油、金价钱以火去蛾中
贵寓来源：彭博资讯，中金公司计议部
图表2：好意思伊冲突或已扭转石油现货糜费花式
贵寓来源：彭博资讯，中金公司计议部
石油复航或缓解短期库存压力，下半场注重地缘谈判和复产进展
4月8日好意思伊达成两周和谈契约，伊朗线路将在两周内达成霍尔木兹海峡安全通航，石油市集心思大幅降温，布伦特油价赶快跌破100好意思元/桶。卫星数据透露，4月首周霍尔木兹海峡石油通行已出现角落收复迹象，短期看，和谈后的交易收复或为中东地区积存的约5000万桶原油海上浮仓带来开释契机，并或阶段性缓解亚洲市集的石油库存压力。中期而言，咱们一方面指示地缘谈判仍存不笃定性，油价波动加大风险仍难言所有这个词废除；另一方面，交易冲击的外溢风险或已扩散，相较于霍尔木兹海峡复航，海湾国度的原油复产可能需要更多时分。据彭博，3月OPEC原油产量已低于2020年6月低位，环比上月大减约756万桶/天。海湾国度原油产量均有较猛进度受损，其中，3月伊拉克减产276万桶/天、环比降幅63%，沙特减产207万桶/天、环比降幅20%，阿联酋减产144万桶/天、环比降幅40%，科威特减产117万桶/天、环比降幅46%。此外，委内瑞拉原油产量和出口均小幅建立，提供缓冲有限。
往前看，咱们合计现在达成的和谈谈判或缓解了布伦特油价短期超涨和波动核心抬升至风险情形下120好意思元/桶的压力，但酌量现货短缺和分娩受损依然形成，后续能否所有这个词回想基准情形的80好意思元/桶，可能仍需看到交易和分娩端的更隆重收复，在此之前油价进一步下落空间或较有限；况且若地缘谈判进展不足预期，高波动回想风险仍存。此外，地缘冲突对俄罗斯原油出港的短期扰动或也有望为油价提供一些支握；据彭博，受地缘迫切影响，3月终末一周俄罗斯海运原油出港量损走嘴175万桶/天，a8体育官方网站且3月全体出港量较2月小幅下降、原油产量环比基本握平，均尚未受到制裁废除和需求增多的提振。
图表3：3月以来霍尔木兹海峡交易量大减…
贵寓来源：彭博资讯，中金公司计议部
图表4：…4月以来角落有所收复
贵寓来源：彭博资讯，中金公司计议部
图表5：众人海上在途原油赶快滥用
贵寓来源：彭博资讯，中金公司计议部
图表6：亚洲地区浮仓减少，中东浮仓积存
贵寓来源：彭博资讯，中金公司计议部
图表7：3月OPEC原油产量大减…
贵寓来源：彭博资讯，中金公司计议部
图表8：…降幅主要来自海湾国度
贵寓来源：彭博资讯，中金公司计议部
图表9：近期俄罗斯出口也受俄乌地缘扰动
贵寓来源：彭博资讯，中金公司计议部
图表10：俄罗斯海上原油浮仓减少
贵寓来源：彭博资讯，中金公司计议部
图表11：委内瑞拉原油产量和出口收复
贵寓来源：彭博资讯，中金公司计议部
图表12：布伦特油价核心三情形预测
贵寓来源：彭博资讯，中金公司计议部
黄金短期抛售后，避险价值和宽松交游或鄙人半场提供建立契机
在年度瞻望中，咱们预期的基准情形是好意思国经济增长在本年进一步放缓，好意思联储货币政策有望继续宽松，进而为黄金周期性投资需求提供支握。好意思伊地缘冲突和油价大涨为这一情形带来两个可能的或然标的：其一，油价飞腾或激励“胀”的风险，可能改变好意思联储货币宽松标的，于黄金而言或是最差的情形，访佛于2022年2-4季度。其二，供应冲击或加深“滞”的幅度，导致好意思国经济濒临从放缓堕入零落的压力；在此情形下，流动性冲击事后，黄金算作避险金钱的建树价值或有望彰显。咱们合计3月泰西市集对黄金ETF的抛售当中，可能依然对第一个标的进行了订价，但与2022年有所不同，本年好意思联储转向加息的可能性并不高。因而跟着好意思伊达成阶段性和谈，油价短期超涨风险可能有所缓解；咱们合计对应到黄金市集中，或意味着短期抛售有望暂告段落，依然计入的加息预期或将有所修正。
往前看，不论是地缘左迁后的油价回调、货币政策重回宽松标的，照旧供应冲击加剧零落压力、触发黄金避险价值彰显，咱们合计黄金周期性投资需乞降价钱或均存进取建立空间（详见《黄金：区域减握后，回想趋势或避险彰显》）。此外，咱们重申对众人央行购金需求支握延续的判断。短期看，酌量黄金储备占比各别，咱们合计土耳其央行动用黄金储备以进行流动性管理的行径在海湾地区进一步扩散的可能性或相对较低。中遥远，与1990s有所不同，当下地缘政事博弈和策略安全诉求或依然有望为众人央行增握黄金储备提供结构性支握。戒指本年3月，我国央行已鸠合17个月增握黄金储备，3月增握界限进一步普及至4.98吨。
图表13：3月金价跌幅超10%．．．
贵寓来源：彭博资讯，中金公司计议部
图表14：…市集握仓转机以黄金ETF减握为主
贵寓来源：彭博资讯，中金公司计议部
图表15：北好意思市集为黄金ETF抛售主力
贵寓来源：WGC，中金公司计议部
图表16：土耳其和海湾国度黄金储备占比
贵寓来源：WGC，中金公司计议部
图表17：我国央行鸠合17个月增握黄金储备
贵寓来源：中国东说念主民银行，中金公司计议部
图表18：咱们臆度黄金价钱存建立空间
贵寓来源：彭博资讯，中金公司计议部
[1]https：//www.news.cn/world/20260408/ff7b4a8c667349a398d5cb4e458cad4d/c.html
接洽论说：
贵金属|黄金：区域减握后，回想趋势或避险彰显（2026.04.03）
巨额商品|好意思伊步地对动力市集影响几何？（2026.03.18）
动力|石油：交易中断风险外溢，短期市集波动加大（2026.03.12）
动力|石油：好意思伊冲击扩散，上调油价预测（2026.03.08）
动力|石油：好意思伊步地升级，糜费预期生变（2026.03.01）
著述来源
本文摘自：2026年4月9日依然发布的《石油与黄金：地缘行情的下半场》
分析员 李林惠 SAC 执业文凭编号：S0080524060004
分析员 郭朝辉 SAC 执业文凭编号：S0080513070006 SFC CE Ref：BBU524
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