内容提要：

日本首相高市早苗为竞选承诺暂停部分消费税，引发市场对日本财政可持续性的担忧，导致国债收益率飙升。尽管日本政府债务率居全球首位，但其债务主要由国内持有且利率较低，更重要的是2020年以来杠杆率一直在下降，因此短期风险有限。但市场波动凸显高负债经济体财政与货币政策对全球债市的广泛影响。

日本首相高市早苗在2月份提前大选前的税收和支出承诺，引发了全球市场的紧张情绪。自高市早苗公布如果自由民主党赢得2月8日选举，便将暂停消费税计划以来，日本国债和日元经历了过山车一般的激烈波动。

市场动荡反映了一些投资者对日本债务水平长期可持续性的担忧，因为该水平在发达经济体中居首。

有一种观点认为，这种波动性已超越日本，凸显了美国及其他主要经济体在巨额赤字时代面临的更广泛的财政可持续性隐忧。

一、高市早苗对经济承诺了什么？

高市早苗上周表示，如果她的政府在解散众议院后重新执政，将暂停对食品和非酒精饮料征收8%的消费税两年。

根据日本政府数据，高市早苗的计划每年预计将导致5万亿日元（约317.1亿美元）的财政收入亏损。

高市早苗是前任首相安倍晋三高公共支出和超宽松货币政策议程的支持者。她认为可以通过审查现有支出和税收优惠来弥补赤字，但未提供具体细节。

高市早苗的税收承诺，是在2025年11月她的内阁批准了日本自新冠疫情以来最大规模的财政刺激措施之后作出的。

高市早苗的财政刺激套餐价值21.3万亿日元（1370亿美元），包括三项内容：

一是家庭一次性现金发放，每个孩子2万日元；

二是三个月内每户约7000日元的水电费补贴；

三是每人3000日元的食品券。

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二、为什么高市的承诺会让市场感到不安？

高市早苗宣布暂停对食品和非酒精饮料征收8%的消费税两年后，日本长期国债收益率飙升。

周二，40年期国债收益率突破4%，20年期国债收益率突破3.4%，均创历史新高。一些投资者担心该政策导致日本财政收入减少会削弱日本国债的偿还能力，导致大规模抛售日本国债。虽然两天后20年期日本国债收益率迅速回落到3.185%左右。

债券市场通过债券向投资者借款，并支付固定利率。债券收益率被投资者密切关注，作为衡量各国资产负债表健康状况的指标。

虽然通常回报低于股票，但政府债券被投资者视为低风险投资，澳门十大娱乐网站因为它们得到了国家财政支持，这使其对寻求安全存放资金的投资者具有吸引力。

随着投资者对政府偿还能力的信心下降，债券收益率上升，投资者希望持有风险较高债务时支付更高的利息。

当高市早苗宣布计划减免消费税时，这让日本现有债券持有人感到不安，要求对其承担的风险给予更高的赔偿。

结果，债券价格下跌，收益率上升。当然，这也是其他国家的普遍模式，尽管日本债务水平在发达国家中最高，使其处境更加脆弱。

日本的债务占GDP比率已超过230%，这是日本政府三十多年来通过财政赤字支出以扭转国家长期经济通缩之后的结果。

目前，日本的债务负担远高于美国、英国、法国、德国等同类国家，a8这些国家的政府债务占GDP比率分别约为125%、115%、101%和62%。

与此同时，日本银行作为摆脱三十多年超低利率政策的一部分，正在缩减债券购买，限制了其降低收益率的干预手段。

债券投资者之所以对高市早苗的减税政策表现为负面反应，是因为她提出的财政大幅放松的方案，正值日本银行试图正常化货币政策的那一刻。这叠加了高市早苗减税政策的负面情绪。

三、日本的积极财政政策所导致的债市和汇市波动，对世界其他地方有什么影响？

日本债券的抛售波及海外市场，30年期美国国债收益率也升至自九月以来的最高水平。

随着日本债券收益率上升，本地投资者能够在国内获得更高的利息支付。这会激励投资者抛售其他债券，如美国国债，自然也包括收益率更低的中国国债。

截至2025年11月，日本投资者持有的美国国债总额为1.2万亿美元，超过任何其他外国买家群体。

美国财政部长斯科特·贝森特上周接受福克斯新闻采访时表达了对日本债券市场波动对美国国债价格影响的担忧，并表示他预计日本同行会“开始说那些能让市场平静的话”。

日本长期债券收益率周一开始下跌，原因是外界预期日本和美国当局将介入支撑日元。

周五，《纽约时报》和《华尔街日报》报道，纽约联邦储备银行曾询问将日币兑换为美元的成本。

日本债券市场在全球范围内很重要。如果日本国债收益率上升，日本投资者可以在国内赚取更多收益，可能减少对外国债券的需求，这可以显著影响全球收益率和风险定价。这就是为什么全球市场媒体将日本的债券举措视为更广泛的利率的故事。

随着日本、美国及其他地区的债券收益率上升，推高了全球借贷和偿还国债的成本。在最坏的情况下，利率急剧上升可能导致国家违约。

国际投资者对高市早苗减税计划的反应，反映了高负债经济体对财政信誉日益敏感的态度。因此，日本的国债市场波动可能是导火索，因为这可能推高美国及其他结构性赤字严重的国家的国债风险。

四、日本是否正处于金融危机边缘？

当然不会。

尽管日本的政府负债比同类国家更多，但真正研究日本经济的经济学家都会认为，由于该国的特定因素——至少在短中期内——其财政状况比表面看起来更可持续。

一是日本绝大多数债务由本地机构持有，并以日元计价，降低了外国投资者引发恐慌的可能性；

二是日本债券的利率也远低于其他经济体，因而其政府偿债风险远低于其杠杆率。衡量政府偿债风险（R）=政府杠杆率（G）*债券利率（B）。

三是日本政府债务与GDP的比率正在下降，日本的预算赤字按全球标准来看并不算大。日本政府杠杆率在疫情第一年的2020年达到258.4%的最高峰以后，开始逐年下降。2025年已经下降到232.3%，平均每年下降5.22个百分点。

这个趋势意味着，日本政府的债务状况比许多人想象的更容易管理。或许，前几天日本债券投资者抛售国债，在意的可能是减税带来的对日本财政可持续性和政策协调的沟通缺口的担忧，而非国家的偿付能力。

高市早苗减税计划导致的债市和汇市的短暂波动也提醒投资者和经济政策制定者，要尊重市场对政策的投票，因为即使是财政乐观的国家，有时也会被市场力量约束。

【作者：徐三郎】